【现货】1月13日，SMM1#电解铜均价75640元/吨，环比+255.00元/吨；对主力+165元/吨。
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【宏观】国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，国内宽货币至宽信用阶段仍待观察。美国方面，关税预期反复扰动市场情绪，交易员押注特朗普将对这两种金属征收高额进口关税，纽约COMEX铜期货价格飙升至国际基准价格之上，较LME铜出现较大溢价。2024年12月，美国新增非农就业人数达25.6万，创3月以来最高水平，失业率意外降至4.1%，低于预期的4.2%，降息预期放缓强化，继续推涨美元和美债利率。美国对俄罗斯制裁升级助推油价上涨，市场演绎再通胀逻辑。
【供应】铜矿方面，铜精矿周期性短缺格局未变。Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，1-12月SMM电解铜累计产量为1,206.06万吨，同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。
【需求】加工行业开工率回暖，1月9日电解铜制杆周度开工率76.36%，周环比+9.93个百分点；1月9日再生铜制杆周度开工率21.74%，周环比-6.49个百分点。终端方面，1-11月电网累计投资完成额5290亿元，同比增长18.70%，预计2025年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，1月家用空调内销排产724万台，同比下降1.1%。出口排产990万台，同比增长10.1%，受春节假期影响，排产同比增速略下调，空调外销排产延续增长势头。
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【库存】海外库存处高位，全球库存走势分化。截至1月13日，LME铜库存26.35万吨，日环比-0.10万吨；截至1月10日，COMEX铜库存9.59万吨，日环比-0.01万吨；截至1月10日，上期所库存7.87万吨，周环比-0.45万吨；截至1月13日，SMM全国主流地区铜库存10.30万吨，周环比-1.28万吨；截至1月13日，保税区库存2.24万吨，周环比+0.35万吨。
【逻辑】（1）宏观方面，12月就业和PMI数据超预期，美国经济韧性再次得到确认，降息预期逐步放缓，短期海外步入再通胀叙事；近期美国市场加大押注，认为特朗普将对铜等金属征收高额进口关税，关税预期担忧下，COMEX铜飙升至国际基准价格之上，较LME铜、SHFE铜出现较大溢价，并带动全球铜价上涨；国内方面，市场较为关注的财政政策具体规模仍需等到2025年两会，关注政策预期扰动及前期政策催化效应。（2）基本面方面，铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，铜杆开工率回暖，部分下游存在刚需补库，但临近年末市场整体采购情绪转弱，库存仍存压力，全球库存仍处高位。短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，国内方面暂处政策真空期。关税预期交易虽驱动COMEX铜价上涨，但铜基本面未发生显著变化，待关税预期落地后，市场将重回基本面定价，关注海外关税预期变化、特朗普政策实施进度及国内宏观政策预期变化。
【操作建议】主力参考73000-76000
【短期观点】震荡
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