【现货】1月2日，SMM1#电解铜均价73435元/吨，环比-355.00元/吨；对主力95元/吨。

【宏观】国内方面，12月国内制造业PMI为50.1%（前值50.3%），从结构上看，生产的需求的拉动下淡季不弱，但价格指数下降反映企业经营预期的不足，宽货币至宽信用阶段仍待观察。美国方面，12月芝加哥采购经理人指数PMI为36.9（前值为40.2），大幅不及预期的43，关注周五即将发布的ISM制造业PMI数据；12月18日美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.25%-4.50%，美联储认为美国经济韧性较好，在12月SEP中上调2025年和2026年经济和核心通胀预期，下调明年失业率预期，预计2025年、2026年各降息2次（前次为2025年4次）。1月2日，美元指数再度走强突破109，创2023年以来新高。

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【供应】铜矿方面，铜精矿周期性短缺格局未变。Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，1-12月SMM电解铜累计产量为1,206.06万吨，同比增加62.05万吨，增幅为5.42%。12月电解铜产量为109.55万吨，环比增长9.04万吨，产量增长主要来源于：（1）之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度。

【需求】加工行业开工率季节性回落，1月2日电解铜制杆周度开工率66.43%，周环比-8.49个百分点；12月26日再生铜制杆周度开工率28.23%，周环比-3.72个百分点。终端方面，1-11月电网累计投资完成额5290亿元，同比增长18.70%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用，但按全年计划投资额测算，Q4季度电网投资增速同比或将放缓。空调方面，1月家用空调内销排产724万台，同比下降1.1%。出口排产990万台，同比增长10.1%，受春节假期影响，排产同比增速略下调，空调外销排产延续增长势头。

【库存】海外库存处高位，年初国内或存在季节性累库预期。截至1月2日，LME铜库存27.14万吨，日环比-0.00万吨；截至12月31日，COMEX铜库存9.32万吨，日环比-0.20万吨；截至12月27日，上期所库存7.42万吨，周环比+0.33万吨；截至1月2日，SMM全国主流地区铜库存11.43万吨，周环比+0.89万吨；截至1月2日，保税区库存1.89万吨，周环比-0.30万吨。

【逻辑】（1）宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓预期下的美元美债走强给工业金属价格带来下行压力。国内方面，12月的中央经济工作会议仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，关注政策落地效应及后续政策预期扰动。（2）基本面方面，铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，铜杆开工率季节性回落，部分下游存在刚需补库，但临近长假市场整体采购情绪转弱。库存方面，国内11月-12月库存去化较好，年初存在季节性累库预期，但海外库存去化不流畅，整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，国内方面再次步入政策真空期，基本面国内电解铜供给存在增加预期，社会库存存在季节性累库预期，短期缺乏上行驱动，关注海外特朗普政策实施进度、国内宏观政策预期变化。

【操作建议】主力参考71000-75000

【短期观点】震荡偏弱

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