【现货】12月25日，SMM1#电解铜均价74125元/吨，环比+85.00元/吨；对主力+75元/吨。
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【宏观】国内方面，12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开，会议指出“2025年要实施更加积极的财政政策”、“要提高财政赤字率”、“要安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑”；中国11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较10月下降1.8个百分点，低于预期，家电、汽车等品类因以旧换新政策支持表现较好，但整体内需仍待提振。美国方面，12月18日美联储下调联邦基金目标利率区间25BP至4.25%-4.50%，美联储认为美国经济韧性较好，在12月SEP中上调2025年和2026年经济和核心通胀预期，下调明年失业率预期，预计2025年、2026年各降息2次（前次为2025年4次）。
【供应】铜矿方面，铜精矿周期性短缺格局未变。Antofagasta与国内某冶炼厂2025年TC长单benchmark初步落定于21.25美元/吨，较2024年长单TC大幅下降，市场预期2025年铜矿偏紧格局难以逆转。精铜方面，1-11月SMM电解铜累计产量为1,096.51万吨，同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。SMM预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨,升幅为8.13%，同比增加8.74万吨,升幅为8.75%，产量增长主要来源于：（1）之前检修（据SMM统计11月有7家冶炼厂检修涉及粗炼产能199万吨）的冶炼厂陆续复产，该部分贡献了5.14万吨的增量；（2）前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度，该部分贡献了3.49万吨增量。
【需求】开工率方面，12月19日电解铜制杆周度开工率80.62%，周环比-1.75个百分点；12月19日再生铜制杆周度开工率31.55%，周环比+2.52个百分点。终端方面，1-11月电网累计投资完成额5290亿元，同比增长18.70%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用，但按全年计划投资额测算，Q4季度电网投资增速同比或将放缓。空调方面，12月家用空调内销排产702.2万台，同比提高15.0%。出口排产1088万台，同比增长48.5%，内销市场回暖，外销维持强势。
【库存】海外库存处高位，11月以来国内库存去化良好。截至12月24日，LME铜库存27.27万吨，日环比+0.03万吨；截至12月24日，COMEX铜库存9.52万吨，日环比+0.05万吨；截至12月20日，上期所库存7.09万吨，周环比-1.37万吨；截至12月23日，SMM全国主流地区铜库存9.94万吨，周环比-0.37万吨；截至12月23日，保税区库存2.99万吨，周环比-0.38万吨。
【逻辑】（1）宏观方面，美国经济软着陆预期仍在，12月降息25bp后，美联储表示2025年降息步伐将更为谨慎。“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但特朗普交易及降息放缓下的美元美债走强给工业金属价格带来下行压力。国内方面，12月的中央经济工作会议仅涉及财政政策基调及发力方向，具体规模仍需等到2025年两会，关注政策落地效应及后续政策预期扰动。（2）基本面方面，铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制，且根据2025年长单TC谈判结果，预期2025年铜矿偏紧局面继续存在。需求端，虽步入淡季，但开工率稳定，下游在铜价回落企稳后需求激发，国内社会库存去化流畅。库存方面，国内库存去化较好，但海外库存去化不流畅，整体来看全球库存仍处高位，库存仍存压力。短期来看，海外降息步伐放缓，美元美债或维持高位，国内方面再次步入政策真空期，基本面国内电解铜供给存在增加预期，社会库存存在季节性累库预期，短期缺乏上行驱动，关注前低附近的价格支撑。
【操作建议】主力参考73000-75000
【短期观点】震荡偏弱
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