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AI全栈出海张弛有度

Fri, 06 Nov 2026 13:53:36 +0800

从单点应用试水到全栈体系输出，人工智能（AI）出海正走到分水岭。

今年是国家“十五五”开局之年，也是香港首个五年规划实施之年。在AI已成为全球产业变革核心引擎的当下，中国企业加速布局海外市场，AI出海正成为产业升级与高水平开放的重要落点。围绕这一趋势，近期在北京举行的京港数智经济相关活动上，与会嘉宾展开热议。全球AI出海的底层格局是怎样的？内地企业出海有哪些路径？香港为何成为绕不开的支点？AI出海又将要翻越哪些风险与治理的高墙？

全栈输出提速

谈及全球AI出海的现状与趋势，清华大学公共管理学院教授、北京国际数字经济治理研究院院长孟庆国表示，从总体格局来看，AI出海正在从原来单点应用走向全栈全球化的布局。

这一大格局下，AI出海的供给、需求与规则发生了结构性变化，其一表现在出海内容从“应用优先”转向“全栈输出”。回看AI出海迭代，孟庆国表示，早期AI出海更多是轻量化的C端应用，门槛低、试错快、合规压力小；如今，基础层的开源大模型权重、开发框架、向量库、智能体框架，模型服务层的私有化部署、行业微调模型、垂类智能体，算力层的算力租用与海外数据中心建设，以及应用层工业质检、智慧农业、智慧城市、港口物流、医疗影像等B端本地化部署，正同步走向海外。

“现在出海输出的不是一个产品，是整套的技术体系，数据要闭环，运维能力和标准范式整体性出海和部署。”孟庆国补充道，而这也同样意味着风险与合规的链条被明显拉长。

其二，在需求端，全球市场裂变为高合规与普惠两大赛道。孟庆国举例称，欧盟、新加坡、日韩等发达经济体付费能力强，但准入壁垒高企，例如欧盟AI法案与GDPR对数据溯源、偏见审计、深度伪造标识提出刚性要求，竞争焦点是“可信AI”；东南亚、中东、拉美、非洲等“全球南方”国家则算力稀缺、数字底座薄弱、本土大模型供给不足，需求集中于低成本产业赋能。

不过，孟庆国认为，“全球南方”国家可能是我国AI出海最主要的增量市场，比拼的不是大模型跑分，而是性价比、端侧轻量化和本地化快速交付。

其三，竞争砝码从技术指标移向标准与生态。AI已被主要大国视为战略技术，出口管制、外资审查、芯片限制趋于常态化。不同的国家由此所构建的治理体系和监管逻辑也不尽相同：美国卡住算力、先进模型与芯片的出口和投资通道，欧盟把风险分级设为市场准入的前提。对此，孟庆国提醒，AI出海企业的监管套利空间正在收窄，合规成本只会更高。

其四，孟庆国表示，开源成为全球化竞争的关键杠杆。开源模型能降低海外开发者与集成商的合作门槛，易于长成共建生态；但开源同样是一把“双刃剑”——模型权重一旦流出，下游使用场景难以监测追踪，存在被滥用、被用于敏感场景的风险。

四类模式并进

格局之变下，路径选择成为企业最现实的考题。

会上，孟庆国将当前国内AI出海的主流模式归纳为四类：一是SaaS或API轻量化服务出海，即“词元（Token）出海”，模型与算力留在境内、不输出权重、数据不跨境，合规难度相对较低；二是海外本地私有化部署，面向政企大客户，数据留驻当地，需同时通过国内出口审查与东道国准入审查；三是算力出海，以算力租赁、海外数据中心共建切入，与“全球南方”国家的需求高度匹配；四是开源生态出海，发布开源基座与工具链，吸引海外二次开发后商业化落地，是门槛最高的“长期生态线”。

对于企业具体选择哪一条路，孟庆国也给出了三个标尺，分别是目标市场的监管强度、模型是否属于限制出口技术、是否涉及重要或核心数据。

北京商报记者现场了解到，北京已在词元出海赛道先行落子。据北京市经济和信息化局副局长李辉介绍，北京AI核心产业规模已超过4500亿元，集聚全国一半以上的AI头部企业，大模型备案数量保持全国第一。全国首座词元工厂在北京投入使用，京津冀首个万台级具身智能超级工厂已经建成。

北京市经济和信息化局数字产业处副处长陈光明进一步解释道，北京词元出海拥有两大天然优势，一是价格差，国内词元价格与海外存在倍数级差距，其来源是国内工程师的工程性创新；二是时差，国内白天是词元消耗高峰期，夜晚海外反而迎来高峰。“价格的差距和时间的错配，恰好为词元发展提供了天然的优势。”陈光明指出。

集齐技术、产品与市场之后，出海还需一个支点，多位嘉宾不约而同指向同一个答案——香港。2026年5月，驭势科技（北京）股份有限公司在港交所上市，成为“全场景L4自动驾驶第一股”，同年9月纳入港股通。这家从北京出发的公司，全球机场无人驾驶累计运行800万公里，其中400万公里在香港机场完成；全球前十机场已有三家客户，年底有望增至五家，民航领域市场份额超过90%。

“香港为我们带来的，是世界场景、世界标准、世界市场、世界资本。”驭势科技（北京）股份有限公司联合创始人、董事长兼CEO吴甘沙说道。

类似的故事在更多企业上演。北京中数睿智科技有限公司创始人韩涵介绍，公司已在香港落地子公司，对接东南亚、中东、非洲客户，甚至在中东“直接PK掉微软的人工智能平台”；云图知行（北京）科技有限公司CEO张凡表示，公司可在40多个国家直接提供服务，“以香港为枢纽的模式是最好的”。

香港数码港大湾区及内地事务总监苏婕透露，京港AI加速器已汇聚204家企业，爱诗科技等“独角兽”在数码港落地，数码港今年的新KPI（关键绩效指标）正是“帮企业在全球进行接单”。

平衡安全开放

高歌猛进的另一面，是风险与治理的新考题。

孟庆国直言，AI出海面临多重治理困境：一套模型涉及多国训练与服务，各国数据规则相互矛盾，容易出现“合规不可能三角”；权重出海可能记忆敏感数据，而多数国家强制数据不出境，数据主权矛盾待解；投资审查、供应链限制等泛化安全审查超越现有法律条文，地缘政治让问题更加复杂；跨文化偏见可能被放大，深度伪造、诈骗等内容生成权责模糊；全球尚未形成统一公约，中小企业被合规门槛挡在门外。

破题之道，孟庆国主张在安全与开放之间求平衡：企业端，前置合规要求并进行属地适配，建立技术分类清单与数据分类治理等；政策端，用负面清单圈定少数受控技术，为面向“全球南方”国家的普惠合作留出通道；国际端，推动标准互认，搭建包容分级的共识协作机制，营造良好AI出海的宏观国际合作环境。

香港的治理框架，正成为出海企业的重要依托。香港特别行政区政府数字政策办公室副数字政策专员吴秉宗表示，AI正在加速新一轮科技革命和产业变革，要让人工智能真正成为经济发展的新引擎，关键在于建立从科研创新到产业应用的环境生态。

“人工智能应用越广泛，稳健治理越重要。”吴秉宗表示。据其介绍，香港特区政府多轨并行，构建适配香港情况的人工智能与数据治理体系，对接国家与国际标准。数字政策办公室已发布人工智能道德框架，并推出了香港人工智能技术及应用指引，覆盖AI项目从识别、管理到开发应用的全链条风险。

一线企业的感受更为直接。京港文创产业创业者、香港文汇报专栏作家（文旅科技）梁家僖认为，出海的真正门槛不在技术，而在于信任。他建议，以人文智能为内核，让AI保留中华传统文化的人味，香港可建立标准将内地的产品与文化转化成国际版本，成为企业验证国际化产品的最佳场景。

韩涵则把视角拉得更远，呼吁将中国AI能力“打包出海”。在她看来，中国是全球人工智能唯二的两个供给国之一，全球其他地方都是需求国；但现实却是算力层面很难获得国际高端算力，数据跨境与模型出海又面临不同国家的限制。“打包出海”正是要借香港集合中国内地的技术与产业优势、形成整合能力，一揽子解决出海的“卡脖子”问题，并且最好先形成面向北京AI能力的“打包出海”。

展望后续，孟庆国对AI出海的走向作出三层判断：短期来看，市场持续分化，发达市场拼合规可信、“南方”国家拼普惠交互；中期来看，地缘伙伴网络、合规体系与可控的开源生态是竞争的关键；长期来看，根本性矛盾仍是技术无国界与主权边界的冲突。

由此，孟庆国建议分类施策，即高风险技术守住出口“红线”，通用应用做好属地合规，普惠AI面向发展中国家开展能力共建。

谁改变了中国高端汽车市场的游戏规则？

Fri, 06 Nov 2026 13:40:22 +0800

“过去是没钱买BBA，现在是没钱买BBA”——前半句意为买不起，后半句意为预算不够才会考虑。

近年来流行的这个段子，反映出中国高端汽车市场的用户心智正经历一场转变。过去，豪华汽车份额被以BBA为代表的海外品牌牢牢把持，如今随着新能源的崛起，市场也呈现出百花齐放的局面。

据乘联会数据，2018年BBA三大德系豪华品牌在中国高端市场合计份额接近七成，而中国品牌鲜有身影；而今年以来，BBA三家合计份额已不到四成，以蔚来为代表的中国品牌开始成为高端市场的引领者。

而蔚来全新ES8，正是最具代表性的主力产品。从去年9月蔚来全新ES8上市到今年9月，销量超过15万台，而同期中国市场40万元以上纯电市场销量约26万台，全新ES8单车占比近6成，在这一领域拥有绝对的统治力。

同时全新ES8也在全面“接棒”宝马5系、奥迪A6L、奔驰E级（以下简称56E）这三款BBA的销量担当。中汽中心上险增换购数据显示，今年上半年，宝马5系、奔驰E级车主的增换购车型中，蔚来全新ES8排名第一，而奥迪A6L用户的增换购榜单中，全新ES8也排在前五。

一方面固然有56E产品力逐步落后的原因，更为重要的是56E车主是对品牌、审美、功能有高要求的群体，而这些需求被全新ES8全盘接住。

杰兰路调研显示，全新ES8车主集中在信息科技、制造、金融、商贸零售行业，以企业主、合伙人和各级管理人员为主，他们有预算、有品位、懂产品，与56E的核心客群高度重叠。

这背后，也折射出中国豪华汽车产品的“坐标系”正在重构：以往BBA品牌溢价+机械豪华的光环吸引力逐渐减弱，取而代之的是体验革新+全场景覆盖的新标准。

走出“死亡谷”

近两年国内乘用车市场的极度内卷已是不争的事实，仅今年上半年发布的新车就超过700款，这也让新车“死亡谷效应”被行业更频繁提及。

绝大多数新车都遵循着相似的生命曲线：它们刚上市时往往声量和销量都很凶猛，但通常不到半年就开始迅速回落，即便选择降价也只能再维持几个月，此后就逐步淹没在市场的浮沉之中。

造成新车“死亡谷效应”的原因，主要集中在两个方面：

一是刚上市时也是用户最有新鲜感的时候，同时伴随着极具吸引力的限时优惠活动，大多数车型都能实现一波销量的狂飙。但大多数产品的订单池逐步被消耗，同时也缺乏源源不断的新需求补上，结果就是“上市即巅峰”。

二是当新车销量开始显著回落时，往往也是车企产能爬坡完成之时，这时不少车企为了维持销量，常常会进行降价，或是高频更新迭代，短期销量回升的代价是扰乱价格体系、消耗老车主信任，从而让持币观望者更多，拉长时间线来看产品更加卖不动。

蔚来全新ES8显然是个“死亡谷”之外的特例，这款面世八年，已历经三次迭代的车型，不仅没有疲态，反而呈现出比不少全新车型更加充足的冲劲：上市13个月，交付16万台，全新ES8一直在刷新国内40万元级纯电产品的纪录。

从销量曲线来看，全新ES8并未像大多数新车那样大起大落，每月销量除了在上市初期和产能同步上涨，以及年底大批积压订单集中交付所产生的短暂爆发外，今年始终保持着平稳的趋势。

这背后，是全新ES8产品力、用户口碑、保值率三个要素，环环相扣构筑起的支撑。

八年三迭代，印证了全新ES8是经过长期市场检验的成熟产品。而在40万以上纯电和大型SUV两个赛道，除了断层式的销量领先外，全新ES8的口碑同样实现领跑。据杰兰路发布的品牌健康度研究数据，全新ES8以85.3分的NPS（净推荐值）位列第一。

因此在上市首批订单池消耗的过程中，经过验证的产品力、稳健的市场口碑，是支撑新需求持续产生的最好引擎。

需要指出的是，上市一年多，全新ES8没有跟进价格战，也并未如同不少友商那样高频更新换代，对于用户来说是一颗有效的定心丸。

高销量、高流通性、稳定的终端价格和产品体系，进一步转化成为全新ES8的高保值率。中国汽车流通协会发布的9月保值率研究报告中，全新ES8位列35万元以上新能源SUV第一。

因此全新ES8不仅是一个走出“死亡谷”的标杆，也为行业提供了走出内卷的样本，即优秀的产品力打底，坚持长期主义，市场自然会给到对应的反馈。

事实上，全新ES8几乎带动了整个细分领域的逆势增长。据乘联会数据，今年上半年新能源乘用车零售量同比下滑14%，大盘承压的背景下，40万元以上新能源这一细分市场却同比增长46%，也是所有价格段中唯一大幅增长的板块，其中三成销量来自于全新ES8。

重写高端竞争规则

从整个市场角度来看，全新ES8更重要的价值，在于为高端产品重写了一套竞争规则。

旧规则的制定者是56E，一是品牌溢价，背后折射出的是用户的身份认同，尤其是在“面子”层面所带来情绪溢价，商务场景正是典型；二是机械豪华，对应优秀的操控感、乘坐感等“里子”，以及过硬的安全性能。

这一套组合拳在过去几十年的燃油时代战无不胜，国内车企们的“超车”机遇来自新能源这条新赛道，对应在消费者群体中培养出的全新心智，是“既要又要还要”的变化：既要豪华的面子，也要智能、舒适、空间的里子，还要商务接待、全家出行、兴趣领域的全场景拓展。而56E在旧规则下的产品形态，放在这套新参照系中，短板就显得相当明显。

这并非用户的口味变刁钻了，更像是一次“本该如此”的需求觉醒。全新ES8所建立的“坐标系”，就对应了这三个维度所应有的标准。

面子方面，ES8继承了蔚来坚持原创设计的基因，大气、得体，是众多ES8车主的一致评价，也是不少用户拍板ES8的原因。有车主表示，购车时对比了其他几个品牌的旗舰车型，最终敲定蔚来还是因为“内饰的高级感明显要好一些，符合旗舰的定位”。

简单来说，旗舰外观设计撑住了商务场景的体面，豪华的座舱氛围撑住了高净值人群的品位。

作为用户身份认同的要素，蔚来的品牌力同样提供了重要支撑。据J.D.Power豪华新能源客户体验榜单数据，蔚来品牌以827分超越BBA与保时捷，已是公认的新能源一线豪华品牌；今年上半年，蔚来品牌在北上广深成苏杭等“消费风向标”城市的40万元以上细分市场，均位列销量第一。

里子方面，全新ES8没有停留在56E那套规则之中，而是进一步通过多重产品力层面的体验革新，持续引领行业标准的提升。

第一代ES8的女王副驾、高性能底盘、车载人工智能助手NOMI、全铝车身，带领了国内汽车产品向高性能、智能化的全面升级；而第二代ES8的瞭望塔智驾硬件布局、ICC底盘域控制器等，也奠定了行业智能化和底盘自研的根基。

到了如今的全新ES8，蔚来仍旧能通过超大前备舱、乘储分离设计、真大三排空间、四把零重力座椅，实现百尺竿头更进一步，继续升级舒适性体验。

我们此前了解到，前备舱、三排空间均是车主选购全新ES8的重要原因。彼时这些蔚来独家优势，到如今行业的全面普及应用，很大程度上同样源自全新ES8的引领和推动。

同时满足多个场景需求的全能性，或许是56E最无法复刻的壁垒。这源于燃油机械结构所带来的车辆空间天然限制，对应到产品上就是后排空间不足、装载空间有限，再进一步对应到用户体验上，是长途乘坐不够舒适，无法坐下一家三代，也难以放下露营、骑行、摄影等兴趣装备，场景适配性有限。

全新ES8提出的“兴业、悦己、怡家”理念，既是其在产品设计层面思考的传递，也是高端“坐标系”的一个总结：外观和内饰设计能支撑商务场合，超大装载空间能容下个人的兴趣，宽裕的乘坐空间和舒适性配置，则能满足全家人的出行需求。

新旧规则和领跑者的交替，已经有了直观体现。威尔森终端销量数据显示，2026年第三季度蔚来公司在中国市场累计销量已超越奔驰、宝马、奥迪三大德系豪华厂商。用户结构方面，约68%全新ES8车主的前车是BBA和保时捷四大传统豪华品牌，其中14%直接来自于56E车型。

更具侧面参考价值的，是另外两个群体的态度。

一是不看发布会，也不听品牌叙事的二手车商，这个遵循最残酷市场规律的群体，唯一的评判标准是流通性。根据多位二手车商的反馈，全新ES8与ET9均属紧缺车型，只要价格不离谱，车源信息挂出后基本能在一周内成交，甚至有人收车价还会小幅上涨。

除了流通性，保值的一个支撑也来自蔚来的车电分离模式，这是二手定价逻辑的一次改写：电池这个新能源车最核心的大头零部件，健康度将不再与车龄车况绑定。

用一位二手车商的话来说，残值才是品牌是否高端的最真实体现。

二是4S店的集体迁徙。近一年来，BBA和保时捷的全国网点减少了数百个，其中绝大部分都转投了蔚来、理想、鸿蒙智行、极氪，据悉蔚来是4S门店们最多的选择之一。他们用脚投票的理由也很简单，一边是卖一台亏一台，纯靠售后和保险挣钱的燃油豪华车，一边是不压库存、体系统一，且单车毛利为正的新势力。

不好抄的作业

尽管全新ES8为行业提供了足够多的产品和路径样本，但客观来说，这不是一份容易抄会的作业。这背后，是蔚来用11年在技术、服务等体系上的积累和坚守。

从成立之初到现在，蔚来始终坚持纯电路线和技术自研。早期的体现是空气悬架和CDC减振器等硬件方面的“不计代价，不计成本”；中期的体现是线控转向和ICC智能底盘域控制器的攻坚；近两年的体现则是神玑NX9031芯片和NWM世界模型等软硬件层面的全栈自研。

总体来看，包括芯片、操作系统、智能底盘在内的十二项全栈自研技术，是全新ES8在高端纯电领域最大的护城河，直接决定了产品空间、安全、操控、智能化等方面的表现。

至于服务能力，蔚来在中国乃至全球市场的独一无二已经无需赘言。如果说技术的坚持决定了全新ES8的“硬件”高度，那么全生命周期的服务体系，则从口碑、用户认同感、体验等方面，为品牌力、用户归属感、保值率等“软件”提供重要支撑。

以NIO House为代表的服务体系，是蔚来用时极长、投入极大、成本极高的壁垒，其参考意义在于重构了车企与用户的关系，也证明了高端豪华不只是硬件成本，还需要很多隐性的资产。

当然，不少国内新势力都意识到了这一点，近几年来，类似于NIO House的全方位服务型网点，或是类似于NIO Day的用户日，都有不少品牌开始尝试拓展。

还有一个必须提到的能力，是以换电为代表的补能体系建设，尽管时至今日换电模式仍旧面临不少审视，但毫无疑问蔚来这套体系确实带来了更便捷、打破焦虑的新能源体验，并推出车电分离BaaS方案，降低购车门槛，购车资金更灵活。

“9横11纵16大城市群”的换电网络、超4200座换电站，叠加3分钟换电的极速体验，构成了全新ES8的独特竞争力之一。此前曾有车主告诉我们，习惯了换电，很难再去尝试加油，也很难接受下车充电的繁琐。

近两年来，不少车企或者产业链玩家也开始进军换电。不久前，吉利与蔚来在充换电领域达成战略合作，双方通过交叉入股的方式，全面共享充换电设施和能力。

特斯拉是这份“作业”的一个参照，其用先锋的品牌力，和过硬的三电能力，在中端纯电市场造就了Model 3和Model Y两个常青树，也是最多被“对标”的玩家。

那么如今在高端纯电市场，改写BBA规则的蔚来全新ES8，也正在成为新的标杆，而其“六边形”能力，也为后来者提供了清晰的“向上”突围路径：品牌、驾乘体验、服务、场景等要素缺一不可。

谁改变了中国高端汽车市场的游戏规则？

Fri, 06 Nov 2026 13:40:22 +0800

“过去是没钱买BBA，现在是没钱买BBA”——前半句意为买不起，后半句意为预算不够才会考虑。

一方面固然有56E产品力逐步落后的原因，更为重要的是56E车主是对品牌、审美、功能有高要求的群体，而这些需求被全新ES8全盘接住。

走出“死亡谷”

近两年国内乘用车市场的极度内卷已是不争的事实，仅今年上半年发布的新车就超过700款，这也让新车“死亡谷效应”被行业更频繁提及。

造成新车“死亡谷效应”的原因，主要集中在两个方面：

这背后，是全新ES8产品力、用户口碑、保值率三个要素，环环相扣构筑起的支撑。

因此在上市首批订单池消耗的过程中，经过验证的产品力、稳健的市场口碑，是支撑新需求持续产生的最好引擎。

需要指出的是，上市一年多，全新ES8没有跟进价格战，也并未如同不少友商那样高频更新换代，对于用户来说是一颗有效的定心丸。

因此全新ES8不仅是一个走出“死亡谷”的标杆，也为行业提供了走出内卷的样本，即优秀的产品力打底，坚持长期主义，市场自然会给到对应的反馈。

重写高端竞争规则

从整个市场角度来看，全新ES8更重要的价值，在于为高端产品重写了一套竞争规则。

这并非用户的口味变刁钻了，更像是一次“本该如此”的需求觉醒。全新ES8所建立的“坐标系”，就对应了这三个维度所应有的标准。

简单来说，旗舰外观设计撑住了商务场景的体面，豪华的座舱氛围撑住了高净值人群的品位。

里子方面，全新ES8没有停留在56E那套规则之中，而是进一步通过多重产品力层面的体验革新，持续引领行业标准的提升。

到了如今的全新ES8，蔚来仍旧能通过超大前备舱、乘储分离设计、真大三排空间、四把零重力座椅，实现百尺竿头更进一步，继续升级舒适性体验。

更具侧面参考价值的，是另外两个群体的态度。

用一位二手车商的话来说，残值才是品牌是否高端的最真实体现。

不好抄的作业

当然，不少国内新势力都意识到了这一点，近几年来，类似于NIO House的全方位服务型网点，或是类似于NIO Day的用户日，都有不少品牌开始尝试拓展。

四年虚增6.58亿利润，历时13个月ST后摘帽

Fri, 06 Nov 2026 10:52:14 +0800

因为连续四年财务造假戴上的ST帽子，在经历了13个月后，明天终于要摘掉了。

11月4日晚，ST美晨公告撤销其他风险警示申请已获深交所同意。股票将于11月5日停牌一天，11月6日复牌，简称变回“美晨科技”，日涨跌幅维持20%不变。这顶帽子是2025年9月底因造假处罚戴上的，如今处罚期满、追溯调整完成，合规程序正式走完。

但标签撕了，底子没厚。截至2026年三季度末，美晨科技总资产四十亿元左右，总负债同样高达四十多亿，归母净资产仅剩2253万元。逼近97%的资产负债率，意味着任何一笔大额资产减值，都随时可能击穿本就微薄的净资产安全垫。

帽子摘了底子有多厚

美晨科技这顶ST帽子，是因为子公司赛石园林在2014到2018年虚增收入利润戴上的。如今处罚满12个月，会计差错更正做完，交易所审核通过。合规流程走完了，摘帽顺理成章。但摘帽看的是合规条件，不代表经营质量已经脱胎换骨，这家公司的底子到底怎么样，还得看真实账本。

2025年全年，美晨科技营收17.93亿元，但归母净利润亏损了4.02亿元。到2026年上半年，汽配占比达到99.70%，公司彻底变成了汽配单腿走路，但这单一引擎的成色，目前还不足以把公司拉出亏损泥潭。2026年前三季度，归母净利润虽然减亏82.78%，但依然亏损3204万元。单看第三季度，归母净利润272万元勉强转正，可扣非净利润还是-271万元。这意味着主营业务的日常经营还在微亏边缘挣扎，并未真正站稳。

从盈利厚度来看，2026年上半年汽配毛利率从2025年的12.43%修复到14.88%，这确实是个好迹象。但在整个汽车零部件行业里，15%的毛利率并不算厚实。一旦上游原材料价格波动，或者主机厂继续要求年降，这点毛利空间很容易被吃掉。

不过，美晨的汽配主业并非毫无底牌，它的护城河集中在几个关键位置。

客户与定点壁垒是其一。2026年7月，子公司获国内某头部车企项目定点，周期6年，总额约1.04亿元。汽车零部件一旦切入车型定点，生命周期内极难被替换。这笔钱不是一次性买卖，客户黏性靠的是高昂的切换成本。

材料配方与工艺积淀则是另一层积累。公司拥有两百余种成熟橡胶配方，实现了关键材料自主生产，形成了从配方设计到批量应用的闭环。材料握在自己手里，配合激光焊接等工艺，转化为了成本控制优势。系统级模块化供货能力则让美晨在悬架减振领域成为最大综合供应商之一；流体管路则是少数能覆盖全场景的本土企业。从卖单品到卖模块，主机厂的切换成本从换零件变成了换系统，这让美晨能在新车型开发早期介入。

然而，护城河解释了美晨为何能保住营收，却没能回答利润去哪了。2026年前三季度经营现金流达2.14亿元，说明回款和压降费用起了作用。可截至三季度末，归母净资产仅剩2253万元，短期借款和长期借款为5.68亿元和11.79亿元。极薄的净资产对应着庞大的有息负债，意味着主业辛苦赚来的毛利，在到达股东手里之前，大半都要拿去支付高额的财务费用。

20%不是护身符

美晨科技是创业板公司，遵循的是创业板交易规则。主板ST股的涨跌幅限制通常是5%，但创业板在2020年注册制改革后，风险警示股票的涨跌幅限制统一设定为20%，与普通股票完全一致。这就意味着，美晨在ST期间日涨跌幅就是20%，明天复牌摘帽后依然是20%。交易规则的弹性一直都在，并没有因为摘帽而发生变化。

这20%的涨跌幅是一把双刃剑。在情绪高涨时它能放大向上空间，但在情绪退潮时向下也是20%。对于一家总资产四十多亿、净资产只剩两千多万的公司来说，容错空间远比普通公司更窄。明天开盘后，盘面上无非两种走法。资金借着摘帽情绪高开猛冲，或者潜伏盘趁着情绪好兑现离场。更理性的做法，是把首日定价拆开来看，而不是简单押注一个方向。

复牌博弈之前，筹码结构也值得看一眼。截至10月30日，ST美晨最新股东户数为2.99万户，较上期增加0.53%。增幅不算大，但说明摘帽预期发酵过程中有新增散户或短线资金进入，筹码略有分散。对复牌首日来说，这既可能提供一定承接，也意味着情绪退潮时抛压来源更分散；单看户数变化不足以判断方向，还是要结合成交和价格结构来看。

情绪会最先反应。ST标签没了，有人觉得是利好，有人觉得是利好出尽。公告前进去的资金，复牌后盯着盘口做动作。放量冲高但价格站不住，是情绪定价；温和放量、重心逐步上移，才说明有资金愿意按普通公司的逻辑接。交易规则又会放大这种博弈。20%的涨跌幅让短线资金玩一把就跑，冲高回落再正常不过；如果有资金愿意在摘帽后按汽配主业的正常估值来定价，走势才会稳。做短线看分时图的斜率，做中线看日线结构，两拨人的操作完全不同。

真正决定中枢的仍然是基本面。汽配主业2026年上半年收入9.60亿元，同比增长14.28%，毛利率从2025年全年的12.75%提升到14.88%。主业在改善，毛利率在修复，但扣非利润还没有转正。改善和盈利之间，还隔着一道高昂财务费用的坎。

摘帽之后真正的坎在哪

明天的复牌只是一个新的起点，摘帽恢复了正常交易的身份。等情绪博弈退潮之后，美晨科技要面对的是实打实的经营大考。从底层资产到利润表，摆在它面前的几道坎都绕不过去。

赛石园林能不能真正剥出去，是眼前最现实的不确定性。挂牌转让已经推进到山东产权交易中心信息预披露阶段，1元底价挂牌的国资批复已经拿到，审计评估也做完了。但最终有没有合格受让方，董事会和股东会能不能通过，都还存在变数。园林收入在2026年上半年已经缩到285.85万元，收入端的出清基本完成，但股权交割没有落地，亏损源就没有在法律意义上彻底切断。剥离干净了，汽配主业的利润才不会被继续稀释。

扣非利润能不能转正，则是检验主业修复成色的关键。2026年Q3单季归母净利润转正了，但扣非还差271万元。毛利率在往上走，经营现金流在回来，说明主业的底子在修复。但净资产只有两千多万，负债率还在高位，财务费用的任何波动都可能把薄薄的利润吃掉。扣非利润连续两个季度转正，比复牌首日涨多少更能说明问题。

再往后看，后续定期报告能不能把“美晨科技”这个名字撑住，才是更长期的考验。摘帽公告解决的是标签问题，定期报告回答的是定价问题。如果2026年年报和2027年一季报能看到扣非利润持续改善、经营现金流不再被园林残余拖累、净资产不再往下掉，摘帽才算在报表层面站住脚。如果标签没了、报表底色没变，复牌情绪退潮后，定价还是要回到原点。

美晨这则摘帽公告，最大的冲突不在ST变成非ST，而在一家总资产四十多亿、净资产只剩两千多万、扣非还在亏损的公司，拿回了普通公司的交易身份。程序是合规的，标签是干净的。但基本盘接不接得住这个身份，不看公告，看报表。明天复牌的20%是情绪的事，扣非利润和净资产才是以后的事。对于投资者而言，与其去赌复牌首日的情绪博弈，不如多关注赛石园林资产交割的实质进展与主业造血能力的修复。

免责声明：本文只做公开信息梳理与事件讨论，不构成投资建议。相关数据以公司公告及监管文件为准。

从宁德时代到长鑫科技，A股回购升温！这次与以往有什么不同？

Fri, 06 Nov 2026 10:49:15 +0800

10月以来，宁德时代、美的集团、格力电器、五粮液、海尔智家等多家知名上市公司相继推出大额回购方案。进入11月，回购动作仍在延续，11月4日，美的集团披露截至10月末累计回购金额已达117.57亿元；长鑫科技董事长则提议将公司回购金额上限由20亿元提高至50亿元。

从百亿元级回购计划，到上市公司真金白银入场，A股回购活动近期明显升温。与此同时，政策端也在释放积极信号，11月4日，央行宣布将股票回购增持再贷款利率进一步下调至1%，为上市公司回购和股东增持提供更低成本的融资支持。

企业密集回购与政策降低融资成本，两股力量正在形成呼应。

但回购公告中的金额有多少能够真正落地？哪些企业已经拿出真金白银？这轮回购升温，又释放出怎样的市场信号？

从长鑫科技到宁德时代、美的集团：谁在真正出手？

11月4日，长鑫科技董事长朱一明提议，将此前10亿至20亿元的股份回购计划，提高至25亿至50亿元。

而就在前一个交易日，长鑫科技股价收于38.80元，单日下跌7%，创上市以来新低。从8月阶段高点计算，股价已经回落约37%。

股价持续调整之际，公司将回购计划上限提高至原来的2.5倍，释放的积极信号自然受到市场关注。不过，这项安排目前仍处于董事长提议阶段，尚不能视为已经形成实际买盘。

长鑫科技并不是近期唯一引起市场关注的回购案例。从全市场来看，回购公告的密集程度确实明显上升。

按照Wind统计，2026年10月A股共有550家上市公司披露回购预案，合计601条方案，较9月的440家增长25.0%。仅10月26日至30日五个交易日，就有195家公司披露209条回购预案，占全月公司数量的35.5%，月末冲刺特征明显。

进一步按照回购金额上限统计，金额达到10亿元及以上的方案有24条，合计上限达到1101.4亿元，占期间已披露金额上限合计的约63%。

其中，宁德时代、美的集团、格力电器和五粮液四家公司，回购金额上限合计达到730亿元，占10月全部已披露金额上限的约43.5%。

这轮集中的回购公告披露，大多出现在股价已经下跌之后。按最新一次回购公告披露前二十个累计涨跌幅回溯，帝奥微累计跌31.43%，长鑫科技跌30.15%，澜起科技跌29.05%，兆易创新跌25.9%，京东方A跌25.17%——跌幅差异不小，但方向一致。

10月20日上证收在3735.37点，此后震荡下行，10月23日盘中最低见过3574.27点，10月30日收于3599.02点，11月3日再探3580点；期间11月4日单日反弹2.16%，指数并未单边下挫。就在这段日子里，回购公告明显增多。

图表｜近一个月披露回购预案的公司（金额上限居前）

数据来源：Wind

与回购计划同时出现的，还有另一组更值得关注的数据——一些公司已经不再停留于公告层面的表态，而是开始真金白银地投入。

截至10月31日，美的集团年内累计回购股份约1.45亿股，支付金额达到117.57亿元，占公司总股本的1.89%。公司此前6月还将回购股份用途由员工持股计划及股权激励调整为注销减少注册资本。

宁德时代截至10月31日累计回购金额达到53.6亿元，其回购方案总金额为200亿至400亿元，回购股份全部用于注销。兆易创新截至同日累计回购金额为11.65亿元，回购方案金额为10亿至20亿元，股份同样全部用于注销。

11月3日，京东方A也公告回购实施完毕，累计回购金额约10亿元，回购股份同样用于注销减资。

另据Wind统计，2026年10月20日至11月3日的11个交易日内，沪深A股实际发生回购金额合计约139亿元。

图表｜近一个月实施回购的公司（实施金额居前）

数据来源：Wind

如果把时间拉长，回购活动的变化同样值得关注。

据证监会有关部门负责人介绍，今年前10个月，沪深两市共有645家上市公司披露700单股份回购计划，计划回购金额2377亿元，其中用于注销的金额达1150亿元，占比近50%；共有747家公司实际实施回购，金额1345亿元。回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及注销占比四项指标均创历史新高。

从提高回购计划上限，到大额方案陆续披露，再到部分企业已经完成实际回购，这些不同阶段的动作，构成了近期A股回购活动升温的一个缩影。

不过，回购金额增加，并不意味着所有企业都在通过回购稳定股价。上市公司回购股份的用途并不相同，兆易创新、京东方等公司的回购股份则全部用于注销减资；长鑫科技回购股份的50%拟用于注销，其余股份用于股权激励或员工持股计划；荣昌生物回购股份用于维护公司价值及股东权益，并为股份后续处置保留弹性空间。

回购融资成本进一步降低，政策支持转向长期化

上市公司回购动作增加的同时，政策端也在进一步降低回购资金的融资成本。

11月4日，中国人民银行宣布，自当日起将股票回购增持再贷款利率下调25个基点至1%。

此次政策支持对象包括21家全国性银行和5家系统重要性城商行，再贷款支持比例为100%，期限为1年，并可根据银行需要展期。银行可以在再贷款利率基础上适当加点，合理确定股票回购增持贷款期限和利率。

央行同时披露，11月2日股票回购增持再贷款座谈会召开后，银行报送的股票回购增持再贷款额度申请已经超过2000亿元。央行表示，将继续满足银行的再贷款需求。

这项政策并非新设工具。

2024年10月，中国人民银行创设股票回购增持再贷款，首期额度为3000亿元，年利率为1.75%，通过引导银行向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购或增持上市公司股票。

此后，政策支持力度持续调整。2025年5月，央行将股票回购增持再贷款与证券、基金、保险公司互换便利两项资本市场工具额度合并至8000亿元，同时将相关利率降至1.5%；2026年1月，随着央行下调专项结构性货币政策工具利率，股票回购增持再贷款利率进一步降至1.25%。

11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会召开支持资本市场两项工具座谈会，明确该政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%。11月4日，央行进一步公布具体实施安排。

从阶段性政策到长期制度性安排，再到融资利率进一步下调，政策释放出的信号是，支持上市公司回购和主要股东增持的融资工具，将继续发挥作用。

对于上市公司而言，再贷款利率下降，意味着银行获得相关资金的成本进一步降低，有助于改善企业回购融资条件。

截至2026年10月底，全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，相关申请额度上限累计约4400亿元。从实际融资进展看，截至11月初，股票回购增持再贷款签约金额约4400亿元，累计发放金额超过2800亿元。

这些数据反映出，股票回购增持再贷款已经成为上市公司进行市值管理的重要融资工具之一。

从10月以来大额回购计划集中披露，到部分龙头企业持续投入真金白银，再到回购增持再贷款利率降至1%，企业端和政策端正在形成呼应。

合同负债同比增长52%，账面存货2216亿，比亚迪的真实盈利有多猛？

Fri, 06 Nov 2026 10:43:04 +0800

2026年10月30日晚，比亚迪披露了第三季报：营业收入2214.88亿元，同比增长13.59%；归母净利润100.20亿元，同比增长28.08%，环比增长21.58%；扣非净利润86.30亿元，同比增长25.25%。

(wind数据）

在第三季度强劲业绩的基础上，比亚迪扭转上半年同比下滑的局面：前三季度营业收入5663亿，同比增长0.01%；扣非净利润210亿，同比增长2.51%。

(wind数据）

事实上，这个盈利数据低估了。比亚迪的实际经营质量，远比账面的数据好很多。

因为今年人民币整体处于升值状态，比亚迪的汇兑损失由此增加了100多亿，2026年前三季度财务费用为73.68亿，去年同期为-29.35亿。

如果加上汇兑损失，比亚迪前三季度净利润就有300多亿，已经接近2025年全年净利润水平！

此外，我们再看两个财报明显变化的信息。

第一个是合同负债。

2026年9月末，比亚迪合同负债为929亿，相比去年同期613亿增长52%，2026年1季度、2季度金额分别为544亿、798亿，在第二代刀片电池技术以及新车推出之后，合同负债第2季度、第3季度区间分别增加了254亿、131亿。

说明新车交付还是紧俏，二代刀片电池产能依然对公司“卡脖子”。

第二个是存货。

伴随着合同负债增加的是存货，比亚迪2025年年报、2026年1季报、2季报、3季报的存货金额分别为1384亿、1604亿、1890亿、2216亿，逐季增加。

公司解释，主要是海外汽车业务增长，备货增加所致，即海外需求非常旺盛。

2026年11月1日，比亚迪披露了10月份的销量49万辆，同比增长11%，环比增长5.7%，其中国内32万辆，国外16.9万，环比上国内提速国外略微下降，说明比亚迪运力还是有所限制，同时交付偏向于国内。

（2026年销量数据，市值风云）

不过10月海外销量同比数据依然是翻倍增长。

（比亚迪海外销售对比，市值风云）

总的来看，10月汽车交付2.7万辆，相比此前每月仅增加2万有所提高，但依然符合王传福所说，刀片电池产能增加2-3万辆/月，预计持续到2027年6月产能才全部技改增加完成。

等到那时候，交付压力才有所缓解，而合同负债才有所下降。比亚迪按照进度不断推出的新车，会让产能一直跟不上销量节奏。

第二代刀片电池之后，比亚迪已经陆续推出多款车型。

（已上市的部分车型）

后续上市预计还有很多款车型，包括仰望鼎曜、腾势N8/N9、第三代唐等等。

（短期预计上市的车型）

等这些比亚迪中高端为主的车型陆续推出之后，以及第二代刀片电池产能不再紧缺时，比亚迪必然腾出手出来抢占此前被竞争对手抢走的10万级左右的市场，比如元、秦、海鸥、海豚等新车型的推出。

这才是真正行业淘汰赛白热化的时点……

海康威视六年答卷：冯柳赌对了修复，新故事仍待验证

Fri, 06 Nov 2026 10:40:23 +0800

高毅资产基金经理冯柳，以“弱者体系”投资框架在国内资管市场独树一帜。所谓弱者体系，是假定自己在信息、深度、精力、情绪控制等方面都处于市场最差水平，因此不追求在信息和研究上超越市场，而是依靠时间、赔率与常识来获利。

冯柳重仓海康威视（002415.SZ，海康/公司），便是他“弱者体系”投资框架在一次极端市场情境下的实践。

2019年，海康威视被美国列入实体清单，此后制裁层层加码（FCC禁售、潜在SDN清单等），引发了市场对其海外业务前景的恐慌，短时间内股价腰斩，大量悲观预期被计入价格。

（来源：市值风云APP，海康威视月K）

在冯柳看来，这些冲击的边界相对清晰，而市场的恐慌情绪往往将其放大为对公司整体竞争力和长期价值的否定。这种“基本面瑕疵”与“极端悲观定价”之间的裂口，正是赔率的来源。

2020年三季度，冯柳管理的“邻山1号远望1号”重仓进入海康前十大流通股东，持股比例2.85%。此后，随着股价继续向下调整，该基金继续增持，在2023年三季度持股比例一度达到4.78%。

2023Q3至今，“邻山1号远望1号”持续减持海康，截至今年三季报，持股比例已降至0.84%。自冯柳2020年买入海康已过去了6年，6年间海康的业务发生了哪些变化呢？让我们以海康2026年三季报为切入口，探究一番。

（来源：公司2026年三季报）

收入提速，利润高增，盈利改善

2026年前三季度，海康营收740.4亿元，同比增长12.6%；归母净利润129亿元，同比增长39%；扣非归母净利润127亿元，同比增长42%。利润增速接近收入增速的三倍，这是海康最新财报中的一个亮点。

（来源：公司2026年三季报）

公司利润增速显著跑赢收入增速，背后原因在于费用端仅小幅增长的同时，毛利额大幅扩张，直接放大了净利润弹性。

更值得关注的是公司毛利率的跃升，今年前三季度毛利率同比提升4.3个百分点至49.6%，连续三个季度稳定在49%以上，而此前几年海康的毛利率中枢长期徘徊在42%—46%区间。净利率同步提升4.3个百分点至17.4%，盈利能力持续提升。

（来源：市值风云APP）

单季维度同样印证了这一趋势。2026Q3公司单季营收272亿元，同比增长14%，扣非归母净利润49.84亿元，同比增长43%，收入与扣非利润增速均较Q2继续加速，扣非利润增速创下近5年以来新高。

2026Q3，公司归母净利润环比Q2小幅回落约1.9%，这主要源于Q2投资收益基数较高，剔除该波动后两季基本持平，并无结构性变化。

把时间轴拉长到五年，海康的财务轨迹呈现出鲜明的“V型”特征，而2024年正是那个底部拐点。

收入端，海康从2021年的814亿元稳步增至2025年的925亿元，但2025年几乎零增长，传统安防主业已进入成熟期。

（来源：市值风云APP）

利润端则经历了更剧烈的波动。2021年公司归母净利润168亿元一个阶段峰值，随后2022年回落至128亿元，2023年修复至141亿元，2024年再度下探至120亿元的五年最低点，2025年又回升至142亿元。

（来源：市值风云APP）

据公司在今年10月份的投资者交流中披露，目前公司已正式退出美国市场，而在除此以外的其他海外市场表现良好。

（来源：公司公告）

公司还表示：从2022年开始的国内安防行业需求下降已基本触底，一方面更新需求占比上升，另一方面技术升级也拓展和催生了新的应用场景。可以说，2022年开始行业需求开启缓慢修复，公司面临的外部经营环境不确定性大大降低。

创新业务占比突破三成

如果说主业的修复是“深蹲起跳”，那么业务结构的变化，才是海康真正的重塑力量。

海康早已不是那家卖摄像头的安防公司，其境内主业、境外主业、创新业务三驾马车并驱，创新业务收入占比从2023年的20.8%一路攀升至2026年上半年的32.4%，成为增长的核心引擎。

（来源：公司2026年半年报）

2026年上半年，公司的创新业务收入152亿元，同比增长29%，增速显著高于整体营收。其中存储业务收入同比大增88%、热成像业务收入同比增长47.6%、机器人业务收入同比增长28%。

海康旗下的萤石网络已独立上市，海康机器人IPO排队中，其创新业务正从培育期进入收获期。

公司的国内主业三大事业群在2026年上半年收入增速同步转正，其中中小企业事业群反弹最显著（同比增长13.6%）。海外方面，公司已正式退出美国市场，泛亚太、中东非洲和泛欧洲区域保持稳健增长，地缘敞口风险相对可控。

市场关注的第二曲线，最珍贵的不是增速有多快，而是盈利的持续性。海康的创新业务，正在跨过这道门槛。

海康所处的行业，正经历一场由AI大模型驱动的价值链重构。根据Omdia数据，2025年全球视频监控市场规模约270亿美元，同比增长4.3%；更广义口径下，全球市场预计到2030年达1162.3亿美元，年复合增长率约11.2%。

竞争格局上，海康与大华形成“双寡头”，海康以约26%的全球份额和约40%的国内份额稳居第一，连续多年蝉联全球安防冠军。

更重要的是，2025年被视为安防大模型规模化应用的元年，多模态大模型、云边端协同架构、多传感器融合正在推动行业从被动防御向主动预警转型，商业模式也从一次性硬件销售向“硬件+软件+算法+服务”的多元收入模式演进。

海康的“观澜大模型”已进入规模化落地阶段，公司通过3万个左右的SKU，将业务边界从安全防范延伸至生产提效、质量检测、设备管理等场景数字化领域。

（来源：公司公告）

硬币都有两面。看到财报中的正面信息，我们也需要了解代价和隐患。近两年，受存储等原材料涨价周期影响，公司成本端压力显著上升，为应对涨价和保障供应，海康采取了积极备货的供应链策略，其代价是存货规模大幅攀升。

截至2026年9月末，公司存货已增至333.3亿元，较2025年末的205亿元激增约六成。大量资金被沉淀在库存中，直接导致经营活动现金流净额由上年同期的137亿元骤降至72亿元，同比大幅下降47%。

（来源：市值风云APP）

虽然公司解释主因是采购备货支出增加，属于主动而为，但如此大规模的存货堆积仍然构成双重风险：一方面，若原材料价格回落或下游需求不及预期，高企的存货可能面临跌价减值的压力；另一方面，现金流的大幅收缩会阶段性削弱公司的资金运用效率和分红腾挪空间。

（来源：公司公告）

六年前，冯柳在实体清单制裁引发的恐慌中重仓海康威视，赌的是基本面瑕疵与极端悲观定价之间的裂口。

六年过去，答案逐步揭晓：海康没有被制裁击垮，反而走出了一条清晰的V型曲线——2024年归母净利触底后，2026年前三季度同比增长39%，毛利率站上49%并连续三个季度站稳，创新业务收入占比突破32%。

但赔率也在变化。冯柳自2023年三季度起持续减持至0.84%，存储涨价推高存货、经营现金流同比下滑，传统主业增长近乎见顶——这些代价提示我们，转型红利与高增长并非免费。

对今天的海康而言，旧故事（恐慌错杀后的修复）已经讲完，新故事（创新与AI的兑现）正在验证。基本面与市场预期能否收敛，最终取决于创新业务的持续性和毛利率的韧性。不妨让三季度的利润曲线，再飞一会儿。

双11：平台打架，品牌遭殃

Fri, 06 Nov 2026 10:36:51 +0800

你注意到了么？2026年的双十一，已经开始了。

10月12日晚8点，京东率先抢跑，开启双11全品类现货售卖；10月15日，淘宝天猫启动预售，抖音商城双11好物节同步上线；拼多多百亿补贴仍在发力，微信小店亦加入战场，美团闪购也在赶来的路上……

各大平台的流量争夺战全面打响，消费者再度迎来名义上的特惠狂欢。但对酒类品牌而言，双11早已不是单纯的销售节点，而是一场关于渠道话语权、价格体系与品牌价值的压力测试，平台热闹的背后，是品牌难以言说的苦涩。

电商大促再启，酒类品牌又临价格绞索？

今年的双十一，来得比往年更安静一些。没有铺天盖地的预售倒计时，没有复杂的满减凑单算术题，简单、透明成为了各平台吸引消费者的新打法。

淘宝天猫把跨店满减改成了“官方立减”，按类目分档，叠加88VIP折扣，实惠一目了然；京东主打官方直降+现货售卖，PLUS会员券成为购酒的核心杠杆；抖音延续官方立减15%+返金币的打法，依然是价格极具冲击力的场域；拼多多的百亿补贴则一如既往地简单直接。

表面上看，凑单、定金、跨店满减……这些折磨消费者、也折磨商家的套路退场了，促销变得干净了。实质上，这是流量争夺进入存量阶段后的效率竞赛，消费者对“算半天便宜二十块”已经疲惫，平台需要更直接的刺激来推动消费者下单。

官方立减，将消费者凑出来的优惠折扣，变成了明明白白写在每一件商品标价栏的补贴价格。对酒这种品牌价格体系极其敏感、线上线下价差牵一发动全身的品类来说，这波简化了的促销打法，并不意味着日子变得好过。

以52度500ml第八代五粮液为例，其在官方小程序商城售价为840元/瓶，淘宝、抖音、京东官方旗舰店显示券后售价为1640元/2瓶，拼多多则为1419元/2瓶。

官方立减、现货直发、下单即得，平台规则越简单，品牌处境越赤裸。各平台补贴后的直观优惠价格，不仅挑战着品牌维持多年的价格体系，连带着线下经销商的生存空间也被持续挤压，此外，大促让利成本也几乎由商家主要承担。这场平台间的激战，已然变成了品牌们进退维谷的“价格泥潭”。

不参与即出局？价格or流量，品牌进退两难

既然如此，品牌为何还要参与这场战事呢？

大概是因为离开的代价，远比想象中难以承受。对酒企和经销商来说，电商等线上平台早已不是“做不做”的选择题，而是“怎么做”的生存题。

先来看看行业的基本盘。

2025年，中国白酒行业20家上市企业总营收达3602.37亿元，同比下滑19%；2026年上半年，20家白酒上市企业营收总额1978.61亿元，同比下滑约18%。

中国酒业协会《2026中国白酒市场中期研究报告》亦显示，2026年上半年，74.8%的受访企业营业额在降，86.7%的营业利润在降。

在这样的行业环境里，线上作为还在蓬勃发展的通道自然不容轻视。

《中国酒类电商新零售报告2025》指出，在消费人群迭代、渠道融合加速的背景下，酒类电商正成为行业增长的重要引擎，2024年国内酒类电商GMV规模预计达1500亿元，同比增长超20%，线上渗透率约14%。

即时零售板块更是一路狂奔。《2025酒类连锁即时零售发展报告》显示，2025年中国酒类即时零售市场规模已突破500亿元，预计在未来几年内以50%左右的超高复合增速持续扩容。

美团发布的《2026酒饮即时零售经营风向标》则透露了2025年平台选购酒饮的用户中，20-35岁的年轻消费者占比高达65.5%，且用户数量保持高速增长，成为消费主力军。

可见，电商等线上平台已不再是单纯的酒类销售补充渠道，而是存量竞争中必须守住的重要阵地，是当下酒类品牌触达年轻消费者、维持市场存在感最直接的通道。

如果不参与双11、放弃这场大促，品牌并非只是少赚一笔，更可能陷入平台上搜起来费劲、推荐流里基本看不见、优势位置被竞争对手抢占的尴尬境地。

在流量即货架的电商生态里，若品牌力并不足够强劲，这种失去数据、失去曝光的操作，将意味着主动丢掉线上的基本盘，品牌在消费者心智里的活跃度会快速下滑，后续再想抢回市场份额将难如登天。

但参与的成本，同样在吞噬品牌。

酒企想要双11的曝光和成交，就要接受“官方立减”等活动的成本自担；想要平台的流量倾斜，就要在广告投放上匹配平台的算法和节奏。投流、主播、运营、快递、平台抽成，每一层都在挤压品牌本已微薄的利润空间。

官方立减，降低的是消费者的决策成本，并没有降低品牌的进入成本。流量分配的底层逻辑依然是谁给的价格更低、谁的投流预算更足，谁拿到的曝光更多。规则越简单，比价越赤裸，品牌在价格上的调整空间反而越小。

更麻烦的是，产品一旦在双11形成低价锚点，消费者会习惯性比价，线下终端便很难再维持原有价格。经销商被迫跟进降价，库存压力、现金流压力和渠道信任压力纷纷涌现，对品牌多年积累的价值锚点形成冲击。

于是，品牌一边要花大量资源稳住价盘，一边又要跟着平台的节奏破价让利，这种“一边挺价一边破价”的矛盾，让几乎所有酒企都陷入了进退两难的困境。赚不到钱，又不敢离场，只能硬着头皮保住留在牌桌上的资格，成了品牌们难以言说的痛。

毕竟，参与，可能被平台规则裹挟，失去自己定价的节奏；不参与，则可能面临消费者流失和渠道话语权的进一步丧失，意味着放弃了事关消费者、市场、渠道未来发展的重要可能。

监管加码中，价格博弈改善道阻且长

这并非最近才出现的问题。过去几年，茅台、五粮液、洋河、习酒、水井坊等酒企都曾为电商低价、未授权销售、真假混卖等问题发声，甚至采取控货、停供、公布授权名单等措施。

今年以来，监管方也已陆续出手：

4月，《互联网平台价格行为规则》施行，平台强制商家降价、限制跨平台定价、强制开通自动跟价等行为受到更严格约束；

5月，北京市市场监管局联合多部门约谈17家平台，明确杜绝在“6·18”期间开展非理性大额补贴促销活动，规范价格和广告营销行为；

10月，商务部等7部门印发《关于实施品质电商“五优”行动的通知》，明确纠治“自动跟价”“全网最低价”等无序竞争行为，规范平台佣金抽成、商家评级等规则，避免挤压品质商家生存空间。

这些举措和政策对酒水行业是利好的，它表明政策层已经识别出“平台补贴-品牌买单-价格击穿-渠道受损”的不良传导链条，并试图从规则层面切断它、改良它。

但改善的难点在于，平台竞争的动力并未减弱。

平台的核心资源是流量和消费者触达能力，而品牌对这两者的在意程度在线上化率持续提升的当下有增无减。

只要平台仍然是流量分配的实际控制者、是消费者购酒的主要入口，品牌在双11期间的议价格局就很难发生根本性翻转，消费者仍会比价，价格博弈会继续存在。

双11的聚光灯每年亮一次，照出了平台之间越打越烈的战事，也照映着品牌在这场战事之间越来越窄的立足之地。

这是整个线上流量生态进入红海之后的结构性困局，受波及的也不只是某个品牌的利润，还有一整个行业赖以生存的价格秩序和渠道生态。

双11的战火仍在烧，消费者要实惠，平台保流量，品牌求利润，经销商想生存。谁在为实惠买单？这一局，到底有没有真正的赢家？或许，每个人心里都有自己的答案。

发起股东陷兑付危机！华贵保险1.5亿股权续冻

Fri, 06 Nov 2026 10:25:32 +0800

10月27日，华贵保险出资额为1.5亿元的一笔股权被广州市公安局继续冻结，案号为穗公（经侦）冻财字〔2026〕311008号，冻结期限到2027年5月。

图源：企查查

企查查信息显示，这笔股权在今年五月份被广州市公安局第一次冻结，冻结期限到2026年11月止，本次是到期续冻。

股权持有者为华康保险代理有限公司（以下简称华康代理），持有华贵人寿保险股份有限公司1.5亿股股份，占华贵人寿保险股份有限公司总股本的5.74%，是华贵人寿保险股份有限公司第四大股东。

发起股东深陷理财产品兑付风波

华康代理并非普通财务投资者。2016年6月，原中国保监会批复发起筹建华贵保险，华康代理与贵州茅台集团等11家股东共同出资，初始注册资本10亿元。成立初期，华康代理持股15%，位居第二大股东，仅次于茅台集团。

更深层的关联在于人事。华康金融控股集团董事长汪振武出任华贵保险首任董事长，掌舵近7年，直至2023年12月离任。华康系出身的曹龙则自2017年5月起担任华贵保险副总经理兼董事会秘书，至今已逾9年。

然而，这家发起股东自身已陷入兑付危机。

根据2024年10月的新京报报道，华康代理业务员用高息回报来诱惑中老年人购买“理财产品”，从2022年开始这些理财产品就陆续出现兑付困难的情况。

该产品的受托管理人是华康汇通资管，而华康代理也属于华康集团，两者的实际控制人都是汪振武。华康汇通资管表示，资金投入到地产项目中去，因为项目停工所以不能收回款项。

公开信息显示，华康代理已被法院列为被执行人。今年7月，广州市黄埔区人民法院立案执行，标的82.12万元；另有一起终本案件，未履行金额约120万元，未履行比例100%。今年4月，湖北保康县人民法院对华康代理及其法定代表人采取限制消费措施。

偿付能力承压，前三季转亏

股权冻结对华贵保险日常经营的直接影响有限。公司2026年三季度偿付能力报告显示，茅台集团持股49.01%，为控股股东；实际控制人为贵州省国资委。国有股东合计持股超七成，股权结构总体稳定。

但经营数据并不乐观。2026年前三季度，华贵保险实现保险业务收入16.91亿元，净利润亏损721.31万元，其中第三季度单季亏损2146.92万元。规模保费同比增速为-62.62%，新单拓展明显放缓。

图源：2026年第三季度偿付能力报告

偿付能力方面，截至三季度末，核心偿付能力充足率112.18%，综合偿付能力充足率130.43%，较年初分别下降2.79和0.61个百分点。最新两期风险综合评级均为BB类。公司预测下季度核心偿付能力充足率将进一步降至103.36%，资本安全缓冲持续收窄。

业务结构上，互联网渠道为第一大保费来源，在前三季度签订了8.59亿的保单；银保渠道为6.94亿元。大麦系列定期寿险是主要的产品，前五个产品中有三个是大麦系列。截至2026年7月末，公司的定期寿险赔付金额已经超过10亿了。

值得注意的是，除了华康代理之外，华贵保险另外还有两家股东股权被冻结。北京设备安装工程集团（8000万股）、鄂尔多斯市瑞德煤化（8000万股）两者的合计持股数为2.6亿股。

股东层面的风险出清，仍需时日。

鲲鹏支付承认资金结算延迟并致歉，老牌持牌支付机构陷 POS 到账风波

Fri, 06 Nov 2026 10:23:20 +0800

11月4日，重庆鲲鹏支付服务有限公司发布公告，直面近期商户集中投诉的POS收款延期、资金迟迟不到账问题，公开承认部分交易资金结算未按约定时效到账，并向受影响商户致歉。这起风波，让这家由钱宝支付更名而来的老牌持牌支付机构，站在了行业舆论焦点。

风波早已在网络平台发酵。近期，微博、小红书、黑猫投诉等渠道不断有商户反馈，POS机具显示刷卡交易成功，但资金滞留多日未能入账。不少中小商户依靠POS回款维持日常周转，资金延迟到账直接冲击现金流。事件扩散后，多家POS服务商对外提示鲲鹏支付渠道不稳定，建议商户暂停使用、切换其他收单产品，进一步放大市场担忧。

在官方公告中，鲲鹏支付将此次结算延迟归因于自身清算调度、出款链路以及内部风险管理环节存在短板。同时公司明确作出承诺：不截留应结资金，不推诿合规交易责任。为推进问题处置，鲲鹏支付由经营层牵头组建专项工作组，对所有未到账交易逐笔排查、分类核验，分批安排出款；对受影响商户交易全量梳理，优先保障真实合规交易资金兑付。商户可通过官方客服、服务商专项通道登记信息提交材料，公司也已按监管要求，向人民银行及支付清算行业主管部门报送处置进展，接受监管监督。

公开信息显示，鲲鹏支付前身是钱宝支付，2005年设立，2011年拿下央行支付业务许可证，是中国银联成员机构、支付清算协会理事单位，手握全国性储值账户运营I类、交易支付处理I类两项牌照，在第三方收单行业深耕多年，服务大量线下小微商户。

值得市场留意的是，天眼查信息显示，鲲鹏支付控股股东北京载川科技今年接连出现股权冻结记录。7月8日，其持有的丝路亿商4000万元股份被冻结；9月7日，所持重庆钱宝跨境科技9亿元股份、鲲鹏支付4746.67万元股权同步被冻结。密集的股权冻结，叠加本次资金结算事故，也让市场对其资金面、内控治理状况产生更多疑问。

支付业务的根基是资金安全与准时结算，对于依靠收单回款生存的小微商户而言，按时到账是最核心诉求。持牌支付机构受央行严格监管，客户备付金有着明确管理规则，本次事件也再次敲响行业警钟：支付机构不仅要守住牌照合规底线，清算调度、出款链路、风控体系等运营能力同样不容失守。

目前，鲲鹏支付正推进分批兑付，但商户回款进度、后续整改成效仍有待时间检验。后续监管部门的核查结论、公司持续兑付情况，将成为市场持续关注的重点。对于广大商户而言，也需要持续跟进登记，留存交易凭证，密切关注资金到账动态。